富达数字资产：UTXO模型导致比特币真实交易量被高估

数字资产的数据是很复杂的，不应该按表面价值计算。

原文作者：富达数字资产研究总监Ria Bhutoria

数字资产数据在原始和未经过滤的形式下，可能会是误导人的。

当按表面价值去进行计算时，一些指标会夸大某些活动，而其它指标可能会低估了使用量。

比如，比特币网络上的交易价值通常是被高估的，至少在经济方面是如此，因为比特币网络使用的是未花费交易输出（UTXO）系统。虽然该账本没有区分经济交易和非经济交易，但我们认为，在可行的情况下，剔除非经济交易是至关重要的。

数据提供商（如Coin Metrics）在将经济价值与非经济价值分离的方面，取得了长足的进展。它们应用于原始数据的几个过滤器不包括：

1. 已知的找零输出，或发送回原始地址的交易输入部分，以及
2. 由于连续花费和传输（由交易进程、混合器等引起）而可能被多次计数的交易；

因此，调整后交易与未调整交易价值之间的差异是显著的。

例如，比特币从年初至今的总调整后交易价值约为2.2万亿美元，而未调整交易的数字则约为7万亿美元。换句话说，根据累计原始数据来估算比特币经济活动，实际要比真实活动高约3.3倍。

图1来自：Coin Metrics，富达数字资产（2019年5月12日）

图1显示了累计原始交易值和调整后交易值之间的差异，调整后的值根据其它因素中的变化输出进行调整。

图2来自：Coin Metrics，富达数字资产（2019年5月12日）

图2显示了比特币原始交易价值与调整后价值之间的比率。

使用未经过滤的交易价值度量，对使用这一数字作为输入的比率也有显著影响，例如常用的网络价值与每日交易价值（NVT）比率和NVTS比率。

图3来自：Coin Metrics，富达数字资产（2019年5月12日）

图3显示了在NVT比率分母中，使用调整后交易价值与使用未调整交易价值之间的差异。

给定交易价值作为分母，而原始、高估的数字，会导致一个被低估的比率（其它不变的情况下）。

而基于NVT/NVTS比率，将比特币与其他数字资产进行比较时，这可能会产生特别的误导。

NVT比率的概念，是Willy Woo在两年多前提出的，它是比特币的一种市盈率，后来由Chris Burniske命名。而NVTS比率则是Dmitry Kalichkin提出的，它是NVT比率的继承者，而这两种指标是分析师度量比特币周期最常用的。

虽然有些因素需要向下调整，以明确经济交易价值，但某些其它因素，例如在Layer 2解决方案（如闪电网络）上发生的交易，以及在中心化交易所上的交易量，则会导致交易经济价值被低估。

虽然数字资产网络提供了大量实时、细粒度的数据，但在实际分析时，我们不应该以表面价值为依据，而是需要进行更深入的分析，以滤除噪音，并尽可能形成正确的结论。

感谢Coin Metrics和Avon Ventures团队对此分析提供的反馈和建议。