专家点评：科创板会抢走STO的“蛋糕”吗？

上交所设立科创板并试点注册制的消息引起市场的广泛热议。小米集团董事长兼CEO雷军直言“科创板是大好消息，将有更多科技创新企业上市”。

分析人士指出，无论是科创板，还是注册制，都必将给中国股市生态带来巨大改变。对于高新技术，也包括区块链等技术企业，将带来一个进入资本市场的通道。

扩大直接融资，激励创业创新，资金脱虚向实，企业度过寒冬。

这是一个美好的构想，也与STO的一个重要方向不谋而合。

科创板从何而来？

11月5日，首届中国国际进口博览会于在国家会展中心（上海）开幕，国家主席习近平出席开幕式并发表主旨演讲表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。

随后，小米集团董事长兼CEO雷军现场表示，上交所将开通科创板并试点注册制是一个大好的消息。这样的话，将有更多科技创新企业能够成功上市。 

11月5日，上交所发文称，将积极制定科创板和注册制试点方案。上交所表示，这次中央决定在上交所设立科创板并试点注册制，对于完善多层次资本市场体系，提升资本市场服务实体经济的能力，促进上海国际金融中心、科创中心建设，具有重要意义，为上交所发挥市场功能，弥补制度短板，增强包容性提供了至关重要的突破口和实现路径。

科创板有何不同？

目前我国资本市场已经形成了包含主板、创业板、新三板、区域性股权交易市场的多层次资本市场体系，在上交所设立科创板将使资本市场体系更为丰富。

上交所称，科创板是独立于现有主板市场的新设板块。与主板相比，主要有四个特色。

一是只针对科技创新型企业，不是面向所有行业的；

二是对企业规模、盈利等要求有明显的下调，适合于无法满足主板上市标准要求的中小企业；

三是申请上市企业必须是高成长型的；

四是只有满足一定条件的合格投资人才能购买科创板企业股票。

上交所表示将积极推进科创板和注册制试点的落地。此前注册制是自下而上的提案，而此次自上而下的推出正当其时。财经评论人朱邦凌在新京报刊文中指出，“注册制改革将倒逼A股净化，倒逼资本市场进行全面的改革。随着A股基础制度的不断完善和市场化、法治化、国际化的推进，试点注册制的科创板将建成真正的A股纳斯达克。”

科创板是建设多层次资本市场的举动，也是支持创新型科技型企业的产物。

科技型企业包括国家级高新技术企业、省级高新技术企业、小巨人企业，或经过政府权威认证的科技型企业等。

创新型企业包括上海发展的四新经济（新技术、新产业、新业态、新模式）概念中确立的三类“抓手型行业”：

一是新型显示、机器人、再制造等20个从制造到智造的重点方向；

二是网络视听、大数据、云平台等14个制造服务融合的先进方向；

三是互联网金融、信用服务等9个新型服务业态等。

STO又作何论？

STO是一种区块链版本的ABS（资产证券化），也是一种中心化版本的ICO。它不仅结合了IPO和ICO共同的优点，而是结合了二者的缺点。

理论上讲，STO可以提高证券的流动性、拓宽融资渠道、实现智能金融等，其融资效率是远远高于非银机构（债权发行平台）和银行机构。而且面向全球投资者，通过创建一个层次更深、分布更广泛的全球潜在投资者和其他参与者网络，能够有效解锁更多资本。

但目前在监管实践中，智能合约实现全自动化交易，较难进行风控和清算，本国对于证券监管的要求变化以及对投资者具有资格限制，证券跨境交易中不同国家监管标准不同。跨资产、跨国界流通的前提是全球金融系统建立起共识体系，要求跨链协议的无缝对接以及强大的安全网络。普遍的公链基础还不存在，此外还STO的发展很大程度上取决于政策方面的支持力度和传统行业（包括金融机构）的认可程度。

如果STO合规化，现有主流的数字货币交易所面临的竞争对手将是纳斯达克、纽交所、伦交所等主流证券交易所。不管是政策影响力、资金实力还是技术团队的能力和经验，都远远超过现在全世界最主流的数字货币交易所，市场竞争会很激烈。从资产发行者角度而言，他们肯定更愿意在纳斯达克上面上线，因为优秀的资产肯定会选择相对健康、体量大、更成熟的市场上市。

对此，数字启蒙资本和数字文艺复兴基金会合伙人曹寅表示，“在很长的一段时间内STO都不会成为主流，也不会有很大的发展。只有当数字资产规模彻底超越传统股市的时候，才会有更多的优秀企业优先选择STO。”

谁是市场最优解？

STO是来自于美国的概念。与美国证券市场相比，科创板大致相当于NASDAQ，属于IPO市场。而STO更多地适用于无法满足IPO条件的企业，只要符合美国证券法规豁免条款条件即可，这些豁免条款对企业的要求一般都很低，而对合格投资人则设了较高的门槛，以保护投资人利益。

STO目前更多的是区块链行业的一种呼喊和畅想，以获得政府的关注和支持。STO也是区块链发展的一个过程，是区块链追求合规化，被更广泛社会群体认可的一个概念化过程。

科创板和STO存在彼此分流的效应。在设立科创板之前，中国很多无法通过主板上市的企业可以尝试通过STO在美国进行融资，但难度较大。设立科创板之后，其中一些条件较好的、高成长性的科创型企业就没有必要通过STO进行融资，而是改为在科创板上市。但是仍然会有大量无法达到科创板要求的小型企业以及其他行业的中小企业无法在国内上市，而这部分企业在试水STO的企业中占了相当一部分比例。

长期来看，两种方式殊途同归，都着力于资本市场更好地为高新科技初创企业提供支持。从内涵和外延而论，STO则更加广泛，是一个更加广阔和更具生机的市场。

原金丘区块链研究院院长洪蜀宁认为，科创板的详细规则尚未出台，会不会成为又一个新三板，也是市场所疑虑的。科创板的设立在短期内对STO影响不会太大，未来将取决于科创板本身的流动性能否满足企业融资所需。

总而言之，一切都只是不确定的预期。

谁能在市场博弈中胜出我们无法得知，或许也只有时间才能给出最终的答案。