QKL123研报 | 三大匿名币价格走势如何？门罗币老大地位难保！

摘要：近期，达世币和大零币的市场活跃度相对偏高，市场价格有被低估的可能，而门罗币的市场活跃度相对偏低，其市场价格有被高估的风险。熊市下未来一段时期，大零币和达世币的价格大概率会在持续震荡后继续走高，而门罗币价格大概率会在不断波动中有所走低。

虽然比特币、莱特币等支付系统具有匿名属性，但是往往会公开交易的金额、交易时间、交易者信息等，进而会产生与使用者的信息关联，这在一定程度上破坏了隐私匿名性。所以，基于隐私匿名的市场需求，许多区块链项目致力于提高支付系统的匿名性，如门罗币、达世币、大零币、科莫多币、普维币等。目前，全球流通市值排名前三的匿名币分别是门罗币（XMR）、达世币（DASH）和大零币（ZEC），对应流通市值分别是878百万美元、783百万美元和343百万美元，三者流通市值之和仅占整个Token市场的1.46%。

达世币，原名Darkcoin，基于莱特币代码分叉，于2014年01月被推出，应用混币等技术，匿名属性相对较弱，但具有及时支付功能；门罗币，原名BitMonero，基于字节币代码分叉，于2014年4月被推出，通过环签名、环状交易、隐匿地址等技术，匿名属性最强；大零币，Zerocash项目应用，基于比特币代码分叉，于2016年10月被推出，采用零知识证明、屏蔽地址等技术，匿名属性较强，可选择类似比特币公开的支付功能。

达世币、门罗币和大零币的价格走势（2014年03月至2019年03月） 来源：CoinMetrics，QKL123

2014年03月至2019年03月，达世币的公开市场价格从1美元左右上涨至80多美元，价格五年间翻了近80倍，而比特币的公开市场价格从600多美元上涨至4,000多美元，价格五年间翻了近7倍。2015年03月至2019年03月，门罗币的公开市场价格从近0.8美元上涨至50美元左右，价格四年间翻了60多倍，而比特币的公开市场价格从不到300美元上涨至4,000多美元，价格四年间翻了近15倍。2017年03月至2019年03月，大零币的公开市场价格从40美元左右上涨至50美元，价格两年间仅增长了25%，而比特币的公开市场价格从不到1,200美元左右上涨至4,000多美元，价格两年间增长了233%。达世币、门罗币和大零币的历史最高价格分别达到1,555美元、470美元和674美元的历史最高峰（2017年12月21日），之后出现大幅回落，目前跌幅分别达到95%、89%和92%。

对比达世币、门罗币、大零币和比特币的投资回报率，近三年来门罗币的投资回报率最高，其次是达世币。在2016年和2017年的价格上涨阶段，达世币和门罗币的投资回报率明显高于比特币，然而在2018年价格下跌阶段，达世币、门罗币、大零币的投资回报率都在-75%左右，投资回报率都明显低于比特币。近两年来，大零币的二级市场投资回报率表现最差，主要原因是：项目发展初期价值被市场高估和持续较高的通货膨胀率。

达世币、门罗币、大零币和比特币的投资回报率 来源：Messari，QKL123

下文将从供给、需求和估值三个方面，对比达世币、门罗币和大零币的关键指标，从经济技术层面上分析三种匿名币的价格走势。

第一，反映市场供给的两个关键指标：市场供给量和通货膨胀率。

达世币、门罗币、大零币和比特币的发行曲线（理论值） 来源：Messari，QKL123

达世币、门罗币、大零币和比特币的发行策略及对应通胀率（2019年03月） 来源：Messari，QKL123

理论上，达世币的最大供应量为18,900,000枚，其通货膨胀率会逐年降低至零，这与大零币约每四年区块奖励减半的设计类似，有别于门罗币区块奖励一次性减少的设计。门罗币流通量达到18,100,000枚后（2022年），其区块奖励将由3.65个减少到0.6个，之后每年发行约157,000枚。目前，大零币的年通货膨胀率高达44.40%（下次减半预计在2022年10月），明显高于达世币的9.37%和门罗币的4.80%。预计到2050年，达世币、门罗币和大零币的市场流通量将分别达到17,618,729枚、22,466,127枚和20,925,158枚，对应通货膨胀率将分别降至0.44%、0.70%和0.05%。

第二，反映市场需求的两个关键指标：链上交易数（Transaction Count，简写txCount）和链上活跃地址数（Active Addresses，简写acAddresses）。

达世币、门罗币和大零币的链上交易数（2014年02月至2019年03月） 来源：CoinMetrics，QKL123

2017年02月底，达世币、门罗币和大零币的每日链上交易数在2,000笔左右，之后出现快速增加，直到2017年12月牛市之后出现大幅下滑。2019年03月初，达世币、门罗币和大零币的每日链上交易数分别为11,270笔、1,532笔和2,264笔。对比达世币、门罗币和大零币的链上交易笔数可以发现，目前达世币链上交易笔数明显高于后两者，相对后两者虽有一定的增长趋势，但近期呈现出剧烈波动。

达世币、门罗币和大零币的链上活跃地址数（2014年02月至2019年03月） 来源：CoinMetrics，QKL123

2017年02月至2019年02月，达世币的每日链上活跃地址数从16,037增加到66,067，活跃地址数增加了312%，而门罗币和大零币的每日链上活跃地址数先是快速增加，之后又出现大幅回落，且后两者都呈下降趋势。近期，达世币链上活跃地址数很可能会有所回调，但整体呈明显的上涨趋势。出现上述结果的原因可能是，相对门罗币和大零币，达世币具有即时支付的功能，近期其需求随着应用场景的不断扩大而出现明显增加。

第三，反映价格高低的三个相对指标：市值与链上交易额（Transaction Volume，简写txVolume）的比值、市值与网络价值（Network Valuation，简写neValuation）的比值、市值与二级市场交易额（Exchange Volume，简写exVolume）的比值。

市值/链上交易额，类比货币流通速度的倒数（1/V= M / QP），可理解为Token在链上的流通速度或使用率。一般情况下，Token相对使用率越低（市值/链上交易额向上偏离一般水平越大），市值被高估的可能性越大。

市值/网络价值，即Token项目市值与其网络价值之比，可类比传统金融指标PB。一般情况下，该相对值越高，市值被高估的可能性越大。网络价值采用齐夫定律（Zipf's Law），其计算公式为N*ln(N)，其中N为链上活跃地址数。

市值/市场交易额，即换手率的倒数，而换手率可理解为Token在二级市场的流通速度。一般情况下，Token在二级市场的流通速度越高（市值/市场交易额相对一般水平越小），二级市场活跃度越高，市值被高估的可能性越大。

达世币、大零币和比特币的市值/链上交易额对比（2014年03月至2019年03月） 来源：CoinMetrics，QKL123

过去五年间，达世币的市值/链上交易额多数时间维持在40至80之间，目前的市值/链上交易额均值低于历史均值（58），说明达世币的市场价格有被低估的可能，且有进一步下降的趋势。近两年以来，大零币的市值/链上交易额基本在10至30之间（近期有大幅回落），这与比特币的市值/链上交易额大体保持一致。目前，大零币的市值/链上交易额虽然接近历史低点，价格存在被市场低估的可能，但高通胀预期会削弱这种可能性。

达世币、门罗币、大零币和比特币的市值/网络价值对比（2014年03月至2019年03月） 来源：CoinMetrics，QKL123

在2017年价格上升阶段，达世币、门罗币的市值/网络价值与比特币的逐渐趋同，但在2018年价格下降阶段，达世币、门罗币的市值/网络价值与比特币的快速拉开距离，而大零币的市值/网络价值与前三者的关联性并不明显。目前，达世币的市值/网络价值最低，其与大零币接近，二者的市值/网络价值低于历史均值，有较大被市场低估的可能。而门罗币的市值/网络价值与比特币接近，略低于比特币，二者的市值/网络价值高于历史均值，有较大被市场高估的可能。

达世币、门罗币、大零币和比特币的市值/市场交易额对比（2014年03月至2019年03月） 来源：CoinMetrics，QKL123

近五年来，比特币的市值/市场交易额的数值逐年变小，大约每一年减少一半，目前还有持续下降的趋势，说明整个Token二级市场的交易活跃度在持续提升。达世币、门罗币的市值/市场交易额在近四年也有逐年递减的趋势。近期，达世币和大零币的市值/市场交易额明显低于比特币和门罗币，说明前两者的二级市场交易相对偏热。同时，比特币和门罗币的市值/市场交易额也有明显下降趋势，反映了整个市场有回暖迹象。

最后，总结下三大匿名币的价格走势。

近期，达世币和大零币的市场活跃度相对偏高，市场价格有被低估的可能，而门罗币的市场活跃度相对偏低，其市场价格有被高估的风险。虽然大零币目前面临较高的通胀压力，这降低了价格被市场低估的可能，但熊市下未来一段时期内，大零币和达世币的价格大概率会在持续震荡后有所走高，而门罗币价格大概率会在不断波动中有所走低。

本文主要是从指标或技术的角度分析Token价格变动趋势，不作为投资建议。